从11月中旬的50美金/股左右，到最近几天的60美元/美股附近，康菲石油(NYSE:COP)——这家曾因污染了6200平方公里渤海而为更多国人熟悉的能源巨头，最近两个月的上涨势头，大大出乎了相当一部分投资者的预期。

　　依赖趋势和技术分析的投资者，或许认为股价会继续上涨；而依赖基本面的投资者，则需要重新进行一番审视了。

　　01

　　泥沼中的巨兽

　　过去数年间，因油价的暴跌，康菲石油犹如一头陷入泥沼的巨兽难以自拔。

　　据其2016年年报显示，2016年一年间，净亏损达到36亿美元（合每股亏损2.91美元），较2015年的净亏损44亿美元（每股亏损3.58美元）有所收窄。

　　两年累计80亿美元的亏损额，没几个公司有能力承担。这也使其近期股价的走势耐人寻味。

　　其实在将大量储备出售给塞诺佛斯(NYSE:CVE)之前，康菲就已经抛售了一些储备。而出售给塞诺佛斯的储备，则相当于每天280,000桶油。

　　康菲管理层表示，交易获得的现金将用于偿还债务，同时启动股票回购计划。在经营层面的消息寥寥无几之时，股票回购计划无疑对股价构成利好。

　　本来市场应该关注股票回购计划的成本问题，但康菲宣布在阿拉斯加发现新油田，转移了市场的注意力。然而，抛售资产的影响一定会反映在即将公布的2017年报中，即每股产量和储备的减少。

　　上图显示了康菲业务地区版图

　　不得不说，康菲管理层确实有一手。他们随后又宣布了一些重要的发现。未来几年，其产量会上一个台阶。相信这样的好消息，未来还会接踵而至，公司的前景似乎一片光明。

　　但真正的问题是：投资者愿意为这种前景支付多高的股价呢？

　　根据康菲石油2017年Q3财报现金流量表，再推算第四季度的现金流，可以肯定2017年度现金流量将超过2016年。

　　另外，现金流量表显示管理层确实在兑现偿还债务的承诺。但尽管如此，离债务规模为现金流两倍的目标，尚有一段距离。

　　未来两年，康菲需偿还50亿美元债务，从而使债务总额降至150亿美元以下。如果大宗商品价格表现不错，这个目标或许能够实现。

　　上图为康菲2017年第三季度合并利润表

　　不过，2017年将是康菲连续第三年出现数十亿美元的亏损，连续三年的亏损总额可能超过了90亿美元。

　　2017年Q4利润数据尚未公布，不过肯定会很糟糕。

　　02

　　周期股的规律

　　值得注意的是，周期股在基本面十分糟糕的情况下，有时也会表现抢眼，康菲就是个例子。

　　而事实上，每个深谙周期规律的投资者都知道，周期股一旦脱离市场底部，常常会出现凶猛的涨势——如我们所知，当前在地缘政治等推手下，对于油价的上涨预期似乎正回归到人们的共识中。

　　但就康菲这家公司来说，目前的股价还是值得保留一些疑虑的。

　　康菲目前的市值约720亿美元，假设2017年全年债务为200亿美元，那么康菲的EV就约为910亿美元。

　　再假设2017年全年现金流量为60亿美元，那么康菲EV/经营现金流约为15倍。这个比率对一家相对成熟的企业来说，是令人咋舌的。

　　不过，考虑到已宣布的油田发现已反映在目前的股价当中，即便油气价格上涨，康菲的股价也似乎被高估了。

　　对于康菲这样的企业，理想的EV/经营现金流应该在8倍左右。当处在行业周期顶部时，这个比率甚至可以降至4倍。由此看来，目前围绕康菲的乐观情绪有些过头了，除非未来还有新的发现可以宣布。

　　另外，需要通过出售资产来偿还债务，这本身也说明康菲管理层经营不善。债权人希望公司现金流能达到债务规模的1/3，但目前来看，实现这个目标似乎也并不容易。

　　康菲的规模巨大，债权人愿意配合公司的举措，评级公司目前也不太会下调评级——这是康菲的一个优势。但一个不争的事实是，康菲管理层需要拿出切实的行动，真正改善经营状况。