“不难理解拓斯达的脑回路，但想不通招商证券为什么接这个项目。”上海某券商投行人士对《金证券》记者表示，拓斯达（300607）近日抛出的公开增发预案，不仅震惊了投行界，也让不少融资无门的上市公司高度关注。

10月10日，广东拓斯达科技股份有限公司披露了募资总额不超过8亿元的公开增发预案。A股公司的上一单公开增发，还是2014年5月6日的沧州大化，那也是当年唯一的一单。此后四年，公开增发这一融资工具绝迹市场。

“公开增发”重出江湖

拓斯达披露的预案显示，拟公开发行不超过2600万股，以不低于公告招股意向书前二十个交易日公司A股均价或前一个交易日公司A股股票均价，募资不超过8亿元，投资于“江苏拓斯达机器人(14.410, 0.00, 0.00%)及自动化智能装备”等项目，并聘请招商证券作为本次发行的保荐机构。

《金证券》记者注意到，截止2018年6月30日，拓斯达货币资金约2.76亿元，自有资金不能满足苏州智能产业园的建设，而公司作为生产型企业，需维持一定的安全库存，给予下游客户适当的信用期，占用了相当的资金。在当前金融去杠杆的背景环境下，股权融资肯定是最好的方式。公司也表示，民营企业较难获得银行信贷资金支持，且融资成本较高。受公司净资产规模限制，公司债权融资规模也受到限制。

公开增发具有募集资金规模大、定价效率高的优点，但自2014年沧州大化后，这一融资手段就已绝迹市场。上述投行人士对《金证券》记者说，公开增发发行风险大，限制条件多，易受市场短期波动影响，并且直接摊薄股本。此外，由于公开增发是包销，发行风险集中在主承销商，因此没什么券商愿意做。

拓斯达证券部人士对《金证券》记者表示，采用公开增发手段是公司董事会全票通过的，也和保荐机构进行了充分的沟通。人力成本不断增长对制造业升级以及扩张有较大影响，“机器换人”是大趋势。新建苏州智能装备产业园，有助于提高长三角片区客户需求、订单的反应速度，节约物流成本。“如果能顺利进行，公司的业务能上一个新的台阶，对投资者来说也是利好。”

为什么时隔四年突然想到公开增发？“首先，8个亿不是小数字，其他方式比较难融到这个钱；其次，公开增发没有限售期；再次，公开增发是券商包销，不需要发行人保底，风险比较小。”拓斯达证券部人士对记者解释。

招商证券铤而走险？

“在发行人和保荐人之间，拓斯达应该是强势的一方，招商证券有点铤而走险的味道。”江苏某上市公司董秘对《金证券》记者说，业内高度关注这单公开增发的进展，毕竟这是目前唯一融资规模不受限制的品种，如果进展顺利，估计一大批公司会效仿。他认为，在定向增发大幅萎缩背景下，公开增发很可能逐渐升温。

2014年开始，定向增发市场急剧膨胀，2016年更是达到1.69万亿元的历史最高峰，募资规模一度占据上市公司再融资总规模的90%以上。与公开增发相比，定向增发不仅定价灵活，而且套利空间大。于是，公开增发被市场彻底遗忘。

游戏规则在2017年被打破。2017年2月17日，证监会发布再融资新规，从发行端收紧定增，定增发行价的定价基准日发生了变化，“打折买股票”的效应减弱。2017年5月27日，证监会再发减持新规，从退出端加大对定增市场的限制。定增股票第一年最多能卖出50%的股票，剩余部分还要再等一年才能清算。利用定向增发进行套利的空间不复存在。

2018年以来，市场开始出现大量的定向增发批复到期后主动放弃发行的情况。Wind数据统计，2018年年初以来，至少有13家上市公司定向增发批复到期后放弃发行。而在2015年至2016年风生水起的定增基金，成立两三年以来，最高亏损幅度近70%。由于退出渠道不畅，今年不少基金公司旗下定增产品更出现赎回难题。

“定向增发有锁定期，公开增发没有这个约束，这点是最吸引上市公司的。”上述董秘对《金证券》记者直言不讳，如果发行人比较强势，券商实力强胆子大又很想赚承销费，双方就能谈得成。“定增市场萎缩，有实力不怕包销的券商总要想其他的出路。万一做成了，这块市场也有可能就激活了。”

10月11日，拓斯达股价跌停。公司证券部人士对《金证券》记者表示，这主要是受当天股市整体大跌影响，并非由于公司再融资预案公布。按照规定，本次公开增发还需要股东大会审议通过，还需要取得证监会的核准，“即便一切顺利，正式发行也要到明年，那时候资本市场应该回暖了。”对四年后的首单公开增发有没有信心？该人士表示，“当然希望能成功，也希望投资者能多考虑积极因素。消失太久，也许监管部门也想看到公开增发复出第一单。”