作者 桂浩明(申万宏源证券研究所市场研究总监、中新经纬特约专家)

　　开始于去年年底的股市上涨行情，在经过一段摧枯拉朽般的冲高后，自上周起突然拐头向下，短短几天不但回吐了近半涨幅，还几次出现个股大面积跌停的局面。虽然与两年半前的“千股涨停”相比，时下的“百股跌停”只能算小巫见大巫，但它对投资者信心的打击无疑是巨大的。都说一年之计在于春，而现在2018年的股市刚揭开序幕就遭此重创，难免给全年的走势蒙上了阴影。

　　与大盘缺乏扎实基础过快上涨有关

　　话说回来，这次股市的大跌，虽然发生得有点突兀，但实际上还是有章可寻的。换言之，也就是指数的回落，乃至“百股跌停”的出现，都有其内在的必然性。大家都知道，在去年12月份，股市本身就一直处于调整过程中，且交易重心逐渐回落。但年底的时候，随着央行临时性流动性管理以及差额准备率政策的实施或明确，人们原来对于春节前资金面紧张的担忧逐渐得到缓解。而这个时候，不断传出的房地产市场企稳的消息，则刺激了一批估值相对便宜的地产股走强，进而整体拉动了大盘上涨。

　　值得注意的是，此间原先在盘整行情中离场观望的资金又卷土重来，它们中有相当一部分当初投的就是金融等蓝筹股，现在则继续在这些品种上加码，于是在市场上很快形成了蓝筹股再度走强的特征，从而不仅推升了股指，而且进一步强化了在之前就十分明显存在着的结构性行情。很多人注意到，在股指站上3500点，并且试图向更高点位推进时，已经出现了多数股票原地踏步或者掉头向下、仅少数权重股继续一路高歌的局面。

　　应该说，这种局面本身就埋下了调整的伏笔。原因很简单，经过去年几乎整整持续一年的结构性行情，沪深股市上个股与板块的分化已经十分明显，其中很多绩优股借此完成了价格回归，以往的低估现象在很大程度上已经不复存在。因此，到了去年年底，它们也表现出了调整的要求。在正常情况下，调整如果充分些，它们不是不可能再稳稳地上一个台阶的。但还没有进入2018年，新的行情就展开了，而且势头很猛，驱动了指数连拉阳线，突破多个整数关位。而由于市场本身的流动性状况并没有得到有效改善，新增资金的缺乏就使得在少数股票逞强的同时，多数股票不得不因为资金的抽离而下跌。这种结构失衡的局面，客观上是对大盘的进一步上行构成压力的，并且终于在股指距离3600点仅一步之遥时，行情开始逆转。现在回头来看，这波下跌，与大盘在缺乏扎实基础的情况下上涨过快是有密切关系的，可以说既脱离基本面，也没有来自技术面的支持。

　　信托新规等因素也在起作用

　　然而，如果仅仅是上涨过快，应该不至于连续大幅度杀跌，而且出现“百股跌停”的局面。行情会演绎到这种状态，无疑还有其他因素。1月底是深市中小板和创业板公司披露业绩预告的最后时间点，这次虽然绝大多数股市公布的的都是预盈、预增、扭亏等正面信息，但也确实有公司披露了巨亏信息，甚至是不知道亏损有多少的负面信息。有句话说“好事不出门，丑事传千里”，这些负面信息迅速在市场上发酵，不但给相关个股带来了极大的冲击，而且不可避免地引发了人们对作为证券市场基础的上市公司质量的广泛质疑，于是个股风险发展成了大盘风险，极大地拖累了大盘。

　　而就在此间，有关“信托新规”将在1月份实施的消息在市场上不胫而走，虽然事后知道，其中所传内容很多并不可靠，信托将在规范中实施新老划断，降杠杆也会有一个过程，但很多投资者在情急之时，首先想到的还是怎样迅速撤离那些与信托有关的股票，这就使得更多的股票因此蒙受巨大的抛压。在这种情况下，部分被大股东用于质押的股票，因为股价下跌而无法维持必须的质押率被迫平仓。于是，市场上演了一轮多杀多的悲剧，其外在表现就是大家看到的“百股跌停”。在大盘并没有系统性风险的情况下，这种个股的大面积跌停，除了表明上市公司质量存在较多问题之外，还反映出市场建设薄弱、行情运行基础差等更多深层次的问题。而其对投资者信心所带来的打击，则很难在短时间内得以修复。

　　从上周五的市场来看，持续下跌之后，做空能量有了一定的释放，虽然还找不出有大量资金入场的信号，但要进一步杀跌，也确实没有太大空间了，所以就有了局部的反弹。不过，由于此间欧美市场大跌，对境内市场带来一定的心理影响，因此就短线而言，市场只能是以偏弱势的整理为主，持续在3400点上方构筑平台，消化获利盘和平仓盘。应该说，如果没有这样一个过程，后市很难有所作为。进一步说，在这轮从冲高到回落的行情中，个股与板块的分化十分严重，其中有些是合理的，是向价值回归，但也有些只是投资者情绪化的产物，从价值投资的理论来看是机械的，从增长理论来看是不合适的，而如果这种格局得以无休止地延续，只能让更多的投资者无所适从，而且股市的功能也不能得到有效发挥，这也就需要有一个及时而适当的调整。现在看来，在接下去的一段时间，市场应该认真反思这轮行情的成败得失，努力去推进全方位的调整，从而能够真正企稳，并且为随后展开新的行情作好准备。2018年才刚刚开始，从全年来看，年初的这段行情不过是一个插曲而已，今年的股市，仍然是存在机会、有着很大希望的。(中新经纬APP)

　　【专家简介】桂浩明，注册证券分析师，现任申万宏源证券研究所市场研究总监，首席市场分析师。主要负责资本市场政策、股市大盘走势及个股研究的策划与管理，同时重点研究经济趋势与股市走向及特点，擅长于中长期行情分析。